这两年乐器行业的收购屡见不鲜，小编已经麻木，NAMM 2025 展会前 DPA 还收购了 Austrian.. 没想到还有更大的新闻.. 

Marshall 又被收购了

在最新《乐器企业全球排名》里 Marshall 排在 No.72，和 No.73 的真力音箱、No.76 的珍珠鼓同等量级

而且在全行业下跌的 2023 年 Marshall 还实现了 +24.3% 的业绩增长，看起来并没有太大的卖身压力

在 2010 年，Marshall 开始与瑞典 Zound 公司合作，委托其生产蓝牙音箱和耳机。

Zound 是 Urbanears 耳机母公司，根据《福布斯》对创始人的采访，他们希望“用色彩改变耳机行业”，后来又帮 Adidas 设计耳机，然后到 Marshall，2016 年被同样瑞典的投资公司 Zenith Ventures 收购。

2023年 Zound 收购 Marshall

并改名叫“Marshall 集团”

收购别人, 却用别人冠名自己 ?

很正常，以最高知名度的品牌作为集团名字 (毕竟不能用“Adidas”作为集团名)，同时 Marshall 家族是集团单一最大股东，占 24% 股份。

在上面的《行业数据》里，原始的【Marshall Amplification】业绩在 2023 年只有 $5500 万美金， 但 Marshall 蓝牙耳机和音箱业绩达到 $3.5 亿美金。

摇滚迷觉得 Marshall 不纯粹了

Marshall 流着泪默默数钱

它早就不在 “乐器行业” 玩儿了

改混“消费电子行业”了

才合并两年又要卖?

这关系到天时、地不利、人和

Marshall 的动力是【天时】，现在是扩张的好时机，近年消费者意识到“智能音箱”是割韭菜——既不智能、音质又差，而且容易贬值。

而“不智能”的老字号音响起码保证音质，品牌力也相对保值，其实整个音响市场是在增长的 ~

Marshall 的压力是【地不利】，由于新总部位于瑞典，2022 年开始 (众所周知的原因) 瑞典 GDP 处于下滑通道，应该说英国的 Marshall 家族并没有压力，但瑞典的 Zound 团队有压力。

数据图 (每季度 GDP 增速) 源自瑞典官方统计机构 Statistics Sweden

事实上整个欧洲都低迷，尤其是欧盟经济龙头的德国，这也影响到德国企业，点击 adidas 耳机官网 adidasheadphones.com 现在直接跳转 adidas.com，

Adidas 可能已经砍掉耳机项目

除了 Adidas 品牌，Urbanears 也半死不活 (看淘宝销量)，所以目前 Marshall 集团的三大品牌里，Marshall 品牌的业绩占比超过 90%，所以改名【Marshall 集团】也有道理

最后是【人和】，Marshall Group 目前全球有 12 家分部，包括欧洲 6 家 (应该是负责设计)、亚洲 5 家 (中国两家，便于和工厂衔接)、美国仅 1 家 (可能是美国员工成本太高)，

总之亚洲是它们第二故乡

如果欧洲不够安全，现阶段只可能转移资源到亚洲，不可能转到美国，亚洲有两个可选的地方，一是新加坡、二是香港，选择哪个，取决于谁对他们伸出橄榄枝。

为啥红杉中国想买?

留意这次收购方不是著名的硅谷红杉资本 (Sequoia Capital，1972 年)，而是红杉中国 (HongShan Capital Group，2005 年创立，2023 年开始独立运作)，简单来说，

它是中国风投机构 TOP1

(下文我们简称为“HSG”)

根据公开数据，目前 HSG 红杉中国管理着 $550 亿美金资产，但可用于投资操作的现金流大概只有 1/4，包括 $150 亿美金和 ￥180 亿人民币，

收购 Marshall 花了€11 亿

(是 Marshall 年收入的 2.5 倍)

占 HSG 外币现金流的 8%

所以这是很大一笔投资，另外 HSG 之前的投资几乎都在国内，所以这次收购也成为

HSG 在欧洲最大投资

一方面可能近年中国能投的项目不多 (这个不能多讲)，另一方面是 Marshall 的财务状况确实很好：

业绩年均复合增长都超过 10% 

2024 年营业利润率 22%

作为对比，YAMAHA 财报的营业利润率是 7.3%，Harman 哈曼 2023 年的营业利润率大概 2.7% ~ 如果对比电子奢侈品，B&O 虽然毛利超过 50%，但业绩每年都在下滑 ~

这在乐器行业和消费电子行业都很少见，可见 Marshall 的品牌力非常恐怖..

这很符合 HSG 海外投资逻辑

2020 年之后 HSG 才开始启动海外投资，包括 2021 年投资的法国设计师品牌 AMI、加拿大时尚奢侈品电商 SSENSE，2022 年投资的韩国潮牌 WE11DONE。

所以 HSG 收购 Marshall

可能要做“电子奢侈品”

Marshall 已经这么做了，这两个月已经开始讨好中国用户，欧美厂商中很少见：

多款“蛇年限量版”音箱

过去中国企业收购海外品牌，都是实业企业领头，在音响行业内有：

先歌收购 Wharfedal、金山工业 (超霸电池) 收购 KEF、漫步者收购日本 STAX、歌尔收购丹拿..

但做实业都有点思维局限

收购后从未针对中国推出产品

现在实业企业有点困难，轮到纯粹的资本公司去收购海外品牌，HSG 的眼界更开阔、玩法更多，

这次可能真的会有些不同